来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。<无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋/strong>例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。