原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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