事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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